Henryk De Kwiatkowski blev förvirrad och inte ett dugg arg. Det var en vårdag i början av maj, lokalen en federal rättssal på Manhattan. Den 76-årige självtillverkade miljonären, en polospelande sällskapsfigur och ägare till det prestigefyllda hästuppfödningsgodset Calumet Farms, hade stått på läktaren i timmar, och han var inte på något sätt van vid det plågsamma, ihärdiga och personligt korsförhör av Bear Stearns advokat.
Ingen verkade förstå - Bear Stearns hade förlorat mer än 300 miljoner dollar av sina pengar på valutamarknaderna på bara några dagars hårt intjänade pengar som han hade förvärrat under åren och hoppades kunna lämna till sina sju barn och sina barnbarn . Och nu, i slutet av en lång dag, antydde den här oförskämda mannen att, ja, han hade förlorat mycket pengar, men att hans nettovinst som Bear Stearns-klient under åren var 22 miljoner dollar. Det var bara för mycket.
Det är inte pengarna, sir, sa han med sin tjocka polska accent och rösten darrade. Det är principen. [Bear Stearns] berömde mig som om jag är en Gud som går på vattnet, och ... under tiden ökade dessa förluster dag efter dag tills de bestämde sig för att sälja mina barns aktier nu. Du fick mig i alla dessa höga multiplar ... [säger du] du kommer att skydda mig för alltid bara för att få dubbelt så mycket provision .... Och du gjorde allt för jordnötter, för ett halvt kilo kött.
Tystnad i rättssalen. Skulle du tillåta advokaten att ställa frågan? riktade Federal District Court domare Victor Marrero av vittnet. Men herr de Kwiatkowski kunde inte fortsätta. Hans advokat begärde uppehåll och domstolen ajournerade.
Bear Stearns juridiska team, ledd av James Linn från Linn & Neville, var självsäker. Under Mr Linns obevekliga förhör hade Mr. de Kwiatkowski framträtt för den federala juryn precis som försvarsadvokaterna önskade: En världslig, sofistikerad och faktiskt framgångsrik investerare som gjorde en enorm och i slutändan katastrofal satsning på att den amerikanska dollarn skulle stiga i slutet av 1994 och början av 1995. Bear Stearns hade varnat honom för riskerna; formulär för riskupplysningar hade undertecknats; han hade blivit varnad för den extraordinära storleken på sin investering. Men oavsett: Mr. de Kwiatkowski hade en immigrants tro på den allsmäktiga dollarn och satsade ranchen på det.
Och han förlorade. Nu stämde han Bear Stearns för att inte ha informerat honom tillräckligt om riskerna han hade ådragit sig. Han är en spelare, sammanfattade herr Linn i sitt avslutande argument. Han är en spelare som ingen någonsin har sett. Men han är en framgångsrik spelare och han tål inte att förlora. Någonsin.
Så den 18 maj, när en jury fann till herr de Kwiatkowskis fördel och beordrade Bear Stearns att betala honom 112 miljoner dollar (senare ökat till 164,5 miljoner dollar för att ta hänsyn till ränta som inte tjänats in), var Linns ansikte inte den enda som blev blek i domare Marreros rättssal. Också säkert i chock var Bear Stearns president och vd James Cayne och ordförande Alan (Ace) Greenberg, som båda hade gjort sig besväret att lämna sina upptagna skrivbord för att delta i avslutande argument dagen innan.
Och även om de verkställande direktörerna för Morgan Stanley Dean Witter, Merrill Lynch och Goldman Sachs inte var närvarande den dagen, är det säkert att de också tog skarp uppmärksamhet. Bear Stearns hade befunnits ansvarig för underlåtenhet att utöva vederbörlig försiktighet från sin klients sida, särskilt genom att inte informera honom om en ny analys av valutamarknaden som tydde på att dollarn inte gick hans väg.
Det var ett beslut praktiskt taget utan prejudikat, enligt advokater som är bekanta med fallet, och kan verkligen bli avvisat på Bear Stearns överklagande till domaren. Men så mycket är sant: mäklarhus, som börjar med - men inte på något sätt begränsat till - Bear Stearns, tittar på för att se till att det inte etablerar en.
Domare Marreros beslut om Bear Stearns motion väntas vilken dag som helst nu, enligt advokater på båda sidor. Och samma advokater är i superladdat snurrläge, vilket ger sitt eget perspektiv till de tusentals sidor med domstolsdokument och utskrifter som har lett till denna punkt.
På vissa sätt är det en enkel berättelse: Heads, I win; svansar, jag ringer min advokat. I Mr. de Kwiatkowskis fall var det: Du berättade inte för mig vad analytiker X sa, så jag vill ha tillbaka mina pengar. Men en bredare sanning gäller: Om kunder kan stämma och vinna när de förlorar pengar i en nedgång på marknaden, räcker det för att få värdepappersindustrin att gå svagt av rädsla.
För Bear Stearns har konsekvenserna redan varit allvarliga: företaget tog en avgift på 96 miljoner dollar på sitt resultat för andra kvartalet i juni.
Branschen var mycket förvånad över att en rättegång som denna kunde lösas till investerarens fördel. Det kommer säkert att få konsekvenser, säger Guy Moskowski, analytiker för värdepappersbranschen för Salomon Smith Barney.
Sa en talesman för Bear Stearns: Vi anser att detta beslut bör upphävas av domaren. Fallet är helt utan motstycke och, om det får stå kvar, utgör det ett stort hot om ansvar för mäklarbranschen.
Entree Point
Mr. de Kwiatkowski verkar vara en osannolik figur att slå rädsla i hjärtat på Wall Street bankirer. Hans historia är välkänd och extraordinär. Född i Polen 1924, flydde han de invaderande nazisterna 1939, fängslades i Sibirien av ryssarna, bröt sig loss och tog sig till fots över Centralasien till Teheran, där han pratade sig in i den brittiska ambassaden. Han blev sedan pilot i British Royal Air Force, flög stridsuppdrag mot tyskarna, hamnade som flygingenjör i Kanada (där han fortfarande är medborgare) och fortsatte med att tjäna miljoner som en oberoende mäklare av begagnade flygplan i 1970- och 1980-talen.
7 dec zodiaken
Mest känd sägs han ha tjänat en provision på 20 miljoner dollar från Shahen av Iran för att ha sålt honom nio 747:or över ett spel backgammon i det kungliga palatset i Teheran.
Som Bob Colacello påpekade i en artikel 1992 i Vanity Fair, har en del av de Kwiatkowski-sagan broderats - han flög inte Spitfire-plan under andra världskriget, och det verkar inte heller som att Shahen faktiskt klippte honom en check - men kruxet förblir sant. Han bor nu i Lyford Cay-området på Bahamas och har tre andra hem runt om i världen, bland dem en pied-à-terre på exklusiva 1 Beekman Place och en palats i Greenwich, Conn. Alla var inredda av den berömda östern Kustdekoratören Syster Parish (han döpte en häst efter henne, som han har för vart och ett av sina barn; hon en hund efter honom).
Herr de Kwiatkowski avböjde att bli intervjuad för den här artikeln, även om hans advokater talade på hans vägnar.
Hans barn är etablerade medlemmar av den förtroendeinriktade Upper East Side-uppsättningen - faktiskt, hans supersociala dotter Lulu (ägare av Lulu DK Fabrics) utsågs nyligen till en It-flicka av Vanity Fair. Hans son Conrad Kwiatkowski (som undviker de i affärspraxis - en benämning som Mr. de Kwiatkowski först lade till senare i livet) driver sitt eget mycket exklusiva konstgalleri på Greene Street i West Village. Det kallas klostret, och det vimlar av alla möjliga dyra högkonceptprylar och överprissatt afrikansk konst. En annan son, Stephan, arrangerar sina egna konstutställningar med blandad media runt om i staden och, enligt Mr. Colacellos Vanity Fair-artikel, kvalificerar sig för en ersättning på 15 000 USD per månad. Mr. de Kwiatkowski och hans andra fru, Barbara (en före detta modell och Andy Warhol-favorit), är väldigt förtjusta – de har rätt vänner, går på rätt fester och tillhör rätt klubbar.
Men det var inte alltid så. I slutet av 1970-talet letade herr de Kwiatkowski - trots alla sina miljoner, hans unga fru, hans stora bostäder - efter något mer ... som en liten förrätt. Vilket är vad han började få när han började göra affärer med Henry Mortimer på E.F. Hutton.
En redogörelse för detta förhållande, och om Mr. de Kwiatkowskis efterföljande investeringsrelationer som ledde fram till rättegången, har hämtats från domstolshandlingarna, från intervjuer med advokater och bekanta och från tidigare publicerade konton.
Vid den tiden var Henry Mortimer, som dog 1992, på väg mot slutet av sin karriär som mäklare. Han hade tidigare arbetat på Clark Dodge, en av de senaste vita skomäklarfirmorna. En Porcellian Club-medlem vid Harvard, medlem i Brook and Racquet-klubbarna i New York, hans blåblodsuppgifter var fantastiska. De blev vänner - Mr. de Kwiatkowski skulle tillbringa tid med Mortimers i deras hus i South Hampton, och Mortimers karriär blomstrade när Mr. de Kwiatkowskis förmögenhet (och därmed Mortimers uppdrag) växte.
1987, när E.F. Hutton kämpade för att överleva efter kraschen, flyttade Mortimer, som då var 70 år gammal, sig själv och sina konton till Bear Stearns. Albert Sabini arbetade med Mortimer vid den tiden, en flitig ung mäklare född i Flushing, N.Y., och utbildad vid Fordham University. Medan Mortimer reste världen runt och odlade sina kunder, var det Mr. Sabini som lyfte luren och skrev biljetterna. På så sätt blev han bekant med Mr. de Kwiatkowski på E.F. Hutton och lärde känna honom desto bättre på Bear Stearns. När Mortimer flyttade till London klev Mr. Sabini - alltid strävande - in och tog över de Kwiatkowski-kontot.
År 1991 var portföljen helt och hållet Mr. Sabinis. Enligt rättegångsprotokollet var Mr. de Kwiatkowskis nettovärde 100 miljoner dollar vid den tiden (även om det troligen var mycket mer; som bosatt på Bahamas betalar han ingen amerikansk inkomstskatt, och därför har den specifika omfattningen av hans förmögenhet alltid varit något av ett mysterium). Och hans konto på Bear Stearns var blue chip hela vägen - I.B.M., Texaco och amerikanska statsobligationer. Herr Sabini visste också att hans klient hade en stark riskaptit, vare sig det gällde att spekulera i utländsk valuta eller ta en sväng vid spelborden.
Men det var mest med dollarn som hans klient föredrog att satsa. Med anor från sina flygplanshandelsdagar på 70-talet hade Mr. de Kwiatkowski en långvarig, något mystisk tro på greenbacken. Ända sedan jag var pojke har dollarn varit suverän för mig. Jag räddade mitt liv för 2 dollar om dagen, sa han på läktaren. Följaktligen tog han ofta spekulativa positioner, gick långt på dollarn och kortade andra valutor som yenen och marken.
På den tiden var Lawrence Kudlow, chefsekonom för Bear Stearns, en dollarentusiast. Herr Sabini organiserade ett telefonkonferenssamtal mellan sin klient och Herr Kudlow i september 1992, och Herr de Kwiatkowski var imponerad. Han köpte en bit terminer och sålde slut tre månader senare, och bokförde en vinst på 82 miljoner dollar i processen.
I slutet av 1994 hade kontot blivit mer aktivt och var en sann guldgruva för Mr. Sabini – det utgjorde faktiskt hälften av hans totala provision. Varje morgon kom han till sitt skrivbord vid 06:30, då han letade igenom ledningarna efter nyheter om dollarn. Vid det här laget var Mr. Sabini verkställande direktör, inte en liten del tack vare Mr. de Kwiatkowski.
Sedan handeln på 82 miljoner dollar hade hans klient hållit sig borta från terminsmarknaderna men följde dem noga. Kontot krävde konstant underhåll-Mr. Sabini skulle ringa så många som 20 samtal om dagen till Mr. de Kwiatkowskis hem i Lyford Cay och ge honom uppdateringar om hur dollarn handlades. Liksom all Mr. de Kwiatkowskis inhyrda hjälp, kallade han honom Mr. de K. (För sin del kallade Mr. de Kwiatkowski honom Sabini som en självklarhet, och Al bara när han var upprörd). Och Sabini var vördnadsfull för Mr. de K - de 10 språken han talade (från urdu till uzbekiska), hans charm från den gamla världen. Herr Sabini blev till och med inbjuden till bröllopet för en av herr de Kwiatkowskis döttrar 1991.
I oktober 1994 började Bear Stearns chefsekonom, Wayne Angell, en tidigare guvernör vid Federal Reserve, prata om dollarns utsikter. Mr. Sabini såg till att låta Mr. de Kwiatkowski veta. Hans klient var fascinerad. Han älskade fortfarande dollarn, och nu verkade den billigare än någonsin; och det här var ingen vanlig dollartjur, utan Wayne Angell, en tidigare kollega till Alan Greenspan. För att läsa igenom [hans rapport] … superlativen, jag, europé, som har stor tilltro till Federal Reserve … jag bestämde mig för att det här är fantastiskt, skulle Mr. de Kwiatkowski säga i rätten.
Så han började knapra iväg. Men att knapra efter Mr. de Kwiatkowski växte snart till en position på 6,5 miljarder dollar bestående av en komplicerad korg med 65 000 terminskontrakt, alla långa på dollarn och kortade yenen, pundet, schweizerfrancen och marken. Det var en extremt stor position för en enskild investerare, för att inte tala om en 76-årig excentriker med en svag punkt för dollarn; faktiskt, det var en satsning mer i linje med vad en bank skulle göra.
I slutet av november 1994 var herr de Kwiatkowskis position fullbordad. Bear Stearns president och verkställande direktör James Cayne informerades om kontrakten först av Mr. Sabini, sedan av ledande befattningshavare på valutaavdelningen. Han ringde själv till Mr. de Kwiatkowski och bad honom öka sitt marginalkrav till 250 miljoner dollar. Inga problem, sa herr de Kwiatkowski senare att han berättade för honom. Jag kan skicka in 500 miljoner dollar om du vill.
I januari 1995 blev dock marknaderna upprörda av den överraskande devalveringen av den mexikanska peson, och dollarn började rasa. En dag, den 9 januari, förlorade Mr. de Kwiatkowski 99 miljoner dollar när investerare överallt sålde ned dollarn. En månad tidigare hade han varit nere med 100 miljoner dollar, bara för att återhämta sig när marknaderna studsade tillbaka.
Men det blev ingen studs tillbaka den här gången. Herr Sabini kunde höra frustrationen och rädslan i sin klients röst, så han startade ett konferenssamtal mellan Mr. de Kwiatkowski och Mr. Angell den 10 januari.
Hur kan du göra det? klagade herr de Kwiatkowski till herr Angell. För att producera en sådan glödande [rapport om dollarn] i november, hur kan du rättfärdiga att jag har förlorat 200 miljoner dollar sedan den strålande rapporten?
I sitt vittnesmål sa Mr. de Kwiatkowski att Mr. Angell berättade för honom att han trodde att dollarn var undervärderad och att han skulle få tillbaka sin investering om han höll kvar.
22 februari tecken
Så Mr. de Kwiatkowski höll fast, även när dollarn fortsatte att falla. Strax efter, i februari, lades en negativ notering om dollarns utsikter ut av Bear Stearns råvaruforskningsavdelning. Mr. de Kwiatkowski blev inte informerad om nedgraderingen (även om han erkände i montern att mycket av hans post förblev oöppnad). Det var denna brist på avslöjande från Mr. Sabinis sida som blev drivkraften i Mr. de Kwiatkowskis process mot Bear Stearns. Om de bara hade berättat för honom, skulle han ha sålt, hävdar hans advokater; omvänt hävdar Bear Stearns att den inte bör hållas ansvarig för någon slumpmässig förändring i åsikten från dess forskarpersonal.
I alla händelser fick Mr. de Kwiatkowski inget besked. I slutet av februari, med dollarn i fritt fall, slutade Mr. de Kwiatkowski att skicka in de medel som krävdes för att möta sina marginalkrav. Och medan hans olika tillgångar likviderades, var hans fortfarande stora exponering en risk inte bara för honom utan också för Bear Stearns.
Likvidationsförsäljning
Fredagen den 3 mars kallades David Schoenthal, chef för valutadesk på Bear Stearns, in av Mr. Cayne för att övervaka den slutliga likvidationen av det nu blödande kontot. Istället för att driva igenom försäljningen den dagen valde han att vänta; förhållandena kan förbättras under helgen.
Det gjorde de inte. På söndagen var Bank of Japan på marknaden och sålde dollar. Efterfrågan var försumbar. Det var en mardröm - handlare över hela världen verkade veta att det fanns en stor investerare som sålde dollarterminer, och de sålde därefter. Nu var det dags att stänga positionen, men herr Schoenthal behövde herr de Kwiatkowskis tillstånd. Så han ringde in i Lyford Cay.
Enligt en utskrift av telefonsamtalet (nu en del av rättegångsprotokollet), sa Mr. Schoenthal: Mr. de K, du kanske har cirka 10 miljoner dollar kvar i eget kapital, och jag tror att vi bara måste likvidera saldot, sir. Du har inte tillräckligt med pengar.
Förvirrad, förvirrad, hans nettovärde urholkas framför hans ögon, kunde Mr. de Kwiatkowski bara svara: Att göra vad?
Vi måste likvidera resten av din position, sir. Annars kommer du att tvinga fram ett underskott.
Senare i samtalet frågade Mr. de Kwiatkowski vad märket sålde för. Det var klockan 1.39, svarade Schoenthal.
För Mr. de Kwiatkowski var det för mycket att bära.
Ai! ai! ai! Hans klagande rop fyllde Bear Stearns håliga och tomma handelsgolv.
Jag vet, sa herr Schoenthal.
Jag grät. Du har! du har! du har!
Okej. Låt mig bara avsluta affärerna, bröt in en förhastad mr Schoenthal.
Okej, okej, okej, kom det skakade svaret över högtalartelefonen.
Tack, Mr. Schoenthal sköt tillbaka. Sedan skrek han till sina handlare: Jag fick en order om att likvidera. Jag gör så gott jag kan. Det är en jävla abort. Jag måste gå. Det är en abort.
När Mr. de Kwiatkowski vaknade nästa dag var hans konto på Bear Stearns helt likviderat - det hade tagit Mr. Schoenthal till klockan 5 på måndagen för att slutföra alla affärer. Borta var Mr. de Kwiatkowskis valutakontrakt, borta var alla hans I.B.M., borta var alla hans amerikanska statsobligationer. Det fanns en räkning för honom också: han var skyldig Bear Stearns ytterligare 2,7 miljoner dollar för att täcka balansen.
Bear Stearns ordförande Ace Greenberg ringde honom dock, vittnade Mr. de Kwiatkowski. Han ville förlåta; det var fruktansvärt otur, och Mr. de Kwiatkowski var en så uppskattad kund till företaget. Om han hade varit inblandad hade de kunnat undvika den här röran. Det var ett civilt utbyte; Mr. de Kwiatkowski var trots allt en gentleman. Bear Stearns tjänstemän förnekar att Mr. Greenberg gjorde sådana uttalanden via telefon.
Lite mer än ett år senare skulle Mr. de Kwiatkowski stämma. Han hade förlorat mer än 300 miljoner dollar, och han skulle få sin tillfredsställelse. Men knäckt var han absolut inte. I december 1996 försökte han öppna ett konto hos Morgan Stanley och noterade hans nettovärde på 190 miljoner dollar.
Så Wall Street och Mr. de Kwiatkowski väntar på domare Marreros beslut. Känslorna förblir starka.
Domen var en total aberration, säger James Linn, Bear Stearns advokat. Det finns inget rim eller anledning till det. Till och med Mr. de Kwiatkowski verkade chockad över juryns beslut. Du kunde se det genom att titta på honom. Om domaren inte avvisar detta kommer den andra kretsen [överdomstolen] definitivt att göra det.
Herr Linn har ingen grund för det uttalandet, svarar Herr de Kwiatkowskis advokat, Myron Kirschbaum från Kaye, Scholer, Fierman, Hays & Handler. Herr de Kwiatkowski var säker på att gå in i rättegången att han skulle få rätt. Han var inte alls förvånad över juryns dom.